从边缘到主流：亚洲私募信贷方兴未艾

随着全球对私募信贷的关注度升温，亚洲在资本供给与投资者参与度方面的贡献日益凸显。这既反映了该区域对创新投资解决方案的渴求，也体现了亚洲保险和养老金行业日趋成熟的发展态势。本文将探讨直接贷款和基础设施债的特征、驱动其增长的趋势，以及这些投资方式在亚洲投资者中获得青睐的原因。

直接贷款与基础设施债：核心对比

直接贷款指绕过传统银行，直接向中型市场企业和大型企业提供贷款。此类优先有担保浮动利率工具的期限通常在5年以内。投资者因承担流动性不足与交易复杂性风险而获得溢价补偿；直接贷款基金的投资范围覆盖多个行业，包括商业服务、医疗保健、科技、消费品等。

相比之下，基础设施债主要为大型核心资产提供融资，例如公路、桥梁、公用事业、可再生能源项目、数字基础设施等。此类贷款通常期限更长（最长可达7年），以实物资产作为担保，并由长期合同或监管框架提供支持。基础设施债的核心价值在于其可预测的、与通胀挂钩的现金流，以及与经济周期的低相关度。

二者的关键差异如下：

• 风险特性：直接贷款和基础设施债均具备完善的风险管理机制。直接贷款受益于多元化投资组合以及强有力的贷款人保护条款；而基础设施债由资产抵押、契约结构以及核心服务提供底层支撑。
• 收益与期限：直接贷款通常为浮动利率资产，收益率具有竞争力且期限较短；而基础设施债能在较长时期内提供稳定回报，部分资产采用固定利率。
• 契约结构：基础设施债设有完善的契约条款和抵押品保护条款；而在中型市场中型/大型企业交易中，直接贷款的契约条款可能更灵活，或采用“轻契约”模式。

驱动增长的趋势

直接贷款：规模扩张与价值挖掘

全球直接贷款市场呈现爆发式增长¹，随着大型资管机构扩大业务布局，其资产管理规模屡创新高。这一扩张趋势主要由以下因素推动：

• 大型资管机构的增长：如今，领先资产管理机构通常采用与银行合作或独家放贷模式，为杠杆收购、资本重组等大型交易提供融资。
• 银行战略调整：全球金融危机后，银行持有高风险或长期限贷款的能力受到监管政策限制，这为私募贷款人填补融资需求缺口创造了契机。
• 中型市场价值凸显：尽管市场向大型交易倾斜，但中型市场仍在持续提供价值，贷款人可在此类市场协商定制化条款并获取可观收益。

基础设施债：多元化与大趋势

基础设施债是私募信贷中增长最快的细分领域；根据Preqin数据²，2015年以来，该领域的资产管理规模复合年增长率达23.1%。其吸引力主要源于以下因素：

• 多元化优势：基础设施债与公司债券、股票、房地产等其他资产类别呈现低相关或负相关³，可显著增强投资组合的抗风险能力。
• “3D”大趋势：
  • 数字化 (Digitalisation)：数据中心、光纤网络和智能基础设施领域的大规模投资催生强劲融资需求。
  • 人口结构 (Demographics)：城市化进程与人口老龄化推动交通、医疗和公用事业领域的设施升级。
  • 脱碳转型 (Decarbonisation)：全球呈现向可再生能源及气候适应性基础设施转型的趋势，创造了新的融资机会。
• 银行战略调整：随着银行调整风险敞口，在健全的监管框架和强有力的贷款人保护机制支持下，非银行贷款人在基础设施融资中的作用日益凸显。

亚洲资本格局不断演变

亚洲正成为全球私募信贷基金日益重要的资本来源地。根据Coller Capital的2025年调查，50%的亚太区投资者计划增加对私募信贷的配置，预示未来需求强劲⁴。支撑这一趋势的几个因素包括：

• 稳定的收益创造：私募信贷能够提供稳定、可预测的现金流，契合亚洲保险公司和养老金基金的需求，尤其是在公开市场波动加剧的背景下。
• 配置比例提升：亚洲机构对私募信贷的配置比例稳步上升，其中直接贷款是主要驱动因素。不过，市场也正在逐渐转向多元化，开始布局实物资产和资产支持信贷（包括基础设施债）。
• 监管政策利好：新加坡、香港、韩国等市场的保险监管机构正积极考虑为基础设施债提供优惠资本待遇。因此，对寻求优化偿付能力充足率和风险特性的保险公司而言，基础设施债的吸引力将进一步提升。

展望未来：私募信贷具备持久的吸引力

在基准利率维持历史高位的背景下，私募信贷将保持强劲的风险回报特性。得益于银行收缩信贷、基础设施大趋势和监管支持等结构性趋势，私募信贷的战略重要性将进一步强化。随着亚洲投资者持续深化配置并寻求更高程度的多元化，直接贷款和基础设施债有望成为其投资组合中的核心持仓。

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